粤开策略,12月23日沪深300ETF期权和股指期权一齐上

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中国基金报记者 江明远

一文读懂股票股指期权

刚刚,沪深300ETF期权和股指期权敲定上市时间。上交所、深交所、中金所三大交易所均发布公告,上交所、深交所将于12月23日上市交易沪深300ETF期权合约,同日,中金所将上市沪深300股指期权合约。

来源: 粤开崇利论市

三大交易所齐发期权上市消息

三只期权集中上市,新标的新制度带来多样化投资选择

今晚,三大交易所一齐发布了期权上市公告。

时隔近5年,中国再推股票股指期权,12月23日三只产品密集上市意味着中国金融期权类衍生品正式进入快速扩容阶段。从产品出发,与唯一一只的上证50ETF期权相比,沪深300期权标的规模扩大近4倍,覆盖行业结构更加均衡,且中金所、上交所、深交所均有上市产品。从制度出发,交易所放宽了在熔断机制、交易上限等方面的制约,增加了做市商数量。在投资选择方面,股指期权行权选择更多、交易上限更高,ETF期权则有更多的委托方式和买卖策略,为不同需求的投资者提供更多选择。

上交所表示,经证监会批准,将于2019年12月23日上市交易沪深300ETF期权合约,以更好满足投资者风险管理的需求。

全球衍生品市场逆势活跃,中国ETF期权高速发展

上交所表示,2015年2月9日,我国首个场内期权产品——上证50ETF期权正式上市交易,实现了场内股票期权“零”的突破。近五年来上证50ETF期权运行平稳,定价合理,风控措施有效,投资者参与理性,交易和持仓规模稳步增长,市场功能逐步发挥,为投资者提供了新的风险管理工具,受到了市场的广泛认可,开始成为我国金融市场的重要组成部分。此次扩大期权试点,新增上交所沪深300ETF期权,意味着我国股票期权市场进入多标的运行的新阶段,丰富了投资者的风险管理工具。

股票股指期权占全球衍生品市场交易量的三成以上,动荡的经济环境使期权市场活跃度高涨。根据世界交易所联合会的统计,2019H1全球股市交易量同比下降11%,期权市场同比增长13.4%至72.64亿手,其中股票股指期权占比超80%,增速近20%。2019年中国期权正式进入活跃发展的快车道。50ETF期权交易规模上市以来CAGR
138.63%,累计交易11亿张,2019年成交5.75亿张,占成立以来交易总量的48.8%。

目前上交所已在中国证监会的指导下,做好了各项准备工作,确保沪深300ETF期权合约顺利上线,实现平稳运行。

紧随政策方向,期权有助吸纳长期资金维护指数稳定

深交所则表示,经证监会批准,将于12月23日上市交易沪深300ETF期权,标志着深交所正式迈出构建完备产品体系的重要一步。

丰富的衍生品对冲工具是扩大MSCI扩容和养老金入市程度的客观前提。养老金大国几乎均放开衍生品投资上限,权益投资比重超过30%,而中国权益投资比重仅3%,随着对冲工具的丰富未来将逐步增加入市比例。同时,“缺乏有效的风险对冲工具”也是MSCI进一步纳入中国A股障碍之一,波动率超出国际指数将吸引外资流入中国市场。参考50ETF期权经验和国际先进制度限制市场投机行为。上交所依托严格的准入门槛和投资权限分级制度,有效控制中小投资者与机构投资者比重在4:6,方向性策略比重20%以下的合理范围。

深交所公告,沪深300ETF期权合约标的跟踪的是沪深300指数,市场代表性强、覆盖面广、影响力大,推出相应期权品种有助于满足市场风险管理需求。深交所推出沪深300ETF期权,是落实全面深化资本市场改革的重要举措,对增强市场活力与韧性具有重要意义。

券商分享25亿佣金大蛋糕,自营投资策略更加丰富

自11月8日中国证监会宣布启动扩大股票股指期权试点工作以来,深交所认真按照“高标准、稳起步、防风险”的原则,扎实全面推进期权上市的各项筹备工作。目前,深交所业务、技术和市场准备均已就绪,已完成发布业务规则,有序开展全网技术系统测试,积极做好做市商招募、投资者开户等工作,确保沪深300ETF期权业务安全稳健运行。

期权产品上市,券商可在经纪业务、做市业务、自营业务三方面获利,其中最主要的是期权经纪业务的无风险佣金收入。假设期权交易量与其标的指数的活跃程度正相关,单张期权合约佣金3元,沪深300成交量是上证50的3.7倍,此次新增产品将为券商带来25亿期权经纪收入,重点利好期权经纪业务第一梯队和业务规模高速扩张的证券公司。证券公司利用期权工具可实现增强收益、套利、方向性、保险等投资策略,实现控制风险或增加盈利的目的,交易方法丰富。

下一步,深交所将按照中国证监会的统一部署,坚持“四个敬畏、一个合力”工作要求,会同市场各方共同努力,督促期权经营机构持续开展投资者教育和服务工作,做好风险管理工作,确保沪深300ETF期权业务平稳推出、安全运行,促进资本市场健康稳定发展。

风险提示:政策不达预期,市场出现超预期下行

中金所也表示,经证监会批准,将于2019年12月23日开展沪深300股指期权上市交易。

以下为正文部分

中金所公告,上市沪深300股指期权,是落实全面深化资本市场改革的重要举措,有助于完善资本市场风险管理体系,吸引长期资金入市,对于促进资本市场健康发展具有重要意义。前期,中金所牢牢坚持“高标准、稳起步、控风险”的原则,扎实有序推进沪深300股指期权上市筹备,在市场各方的广泛关心与支持下,完成了合约规则公开征求意见、技术系统测试、做市商招募等相关工作,目前各项上市准备工作已经就绪。

近日,沪深300期权将于2019年12月23日在上交所、深交所、中金所同步上市交易。上交所、深交所上市交易的是沪深300ETF期权,期权标的分别选取成立最早规模最大的是华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF,中金所推出的是沪深300股指期权。

下一步,中金所将以“四个敬畏、一个合力”为指引,根据全面深化资本市场改革工作的总体安排,扎实做好沪深300股指期权风险防控、会员服务和投资者教育等各项工作,确保产品平稳推出、稳步运行。

这意味着,继2015年推出上证50ETF期权后,股票股指期权市场又一重大突破发展,期权标的覆盖面更大、结构更加均衡,投资者将获得更丰富投资工具并借助多样化投资策略以提高风险防范能力,有助于激发市场活力,吸引长期资金入市,并为券商带来增量盈利。

此外,另一个期权品种,上期所的黄金期权也将于12月20日起上市交易。

一、股票股指期权新进展与新特点

新上市沪深300ETF期权和股指期权很重要

五年从起步到扩容,中国期权市场厚积薄发

此次新加入的沪深300ETF分别是在上交所上市的华泰柏瑞的300ETF和在深交所上市的嘉实基金的300ETF。

现代期权市场始于1973年芝加哥期货市场建立并先后发行43只个股期权,直至1998年ETF期权才获准发行。和美国相比,中国股票股指期权发展较晚,2015年才出现了唯一一只场内ETF期权。

华泰柏瑞基金表示,此次中国证监会批准上市沪深300ETF期权,是中国资本市场的一件大事。上交所将华泰柏瑞沪深300ETF作为标的,体现了对公司的信任和产品的认可,公司一定全力以赴配合中国证监会和上交所做好各项相关工作,确保期权合约平稳上线。

金融衍生品中股指期权和股票期权是两大分支,海外个股期权交易十分活跃,中国相对美国起步较晚,却偏爱ETF股票期权,因为它受非系统性事件因素影响较小。

华泰柏瑞的指数投资负责人柳军向记者表示,新增ETF期权上市后,有助于使投资者的投资策略多样化,也有望让更多投资者更精准地进行风险管理。“目前来看,机构投资者的持仓与沪深300的重合度更高,风险管理的需求也更大,因此未来投资者参与沪深300ETF期权的风险管理效果更显著、策略更丰富、使用情景更频繁,从而也能进一步提升沪深300ETF的流动性。”

上证50ETF期权规模稳步增长,已成为全球主要的ETF期权品种之一,五年来累计成交期权11.78亿张,日均成交约100万张,认购认沽比维持在1.2左右。2019年中国期权正式进入活跃发展的快车道,50ETF期权成交5.75亿张,占成立以来交易总量的48.8%,年日均成交249万张,同比增长91.3%,单日最大成交量626.7万张。年末持仓达到492.86万张,超过去年同期持仓量两倍。在近五年的ETF期权试水中,期权市场规则体系更加成熟,为沪深300ETF期权进入市场降低了成本。

嘉实基金认为,沪深300ETF期权的推出为投资者丰富了精细化的投资工具。当前我国股票期权市场仍存在较大发展空间,跨市场ETF可以满足更多投资者需求,与现有的ETF相互促进。

2015年是股票期权的元年,经过近五年试水,中国股票股指期权市场即将进入快速发展阶段。

实际上,自上月期权获批后,交易所和相关基金公司就进入了紧张的筹备之中。华泰柏瑞内部进行了流程梳理等各方面工作,从运营维护的角度确保平稳运行。值得一提的是,华泰柏瑞的300ETF基金近期做了一次分红,以便使得ETF和指数更贴近。深交所在近期走进基金公司的活动中走进嘉实基金,相关嘉宾嘉实基金指数投资部总监陈正宪还就ETF及ETF期权与交易所进行分享。

标的规模越大,期权的保险需求越大。同上证50ETF相比,沪深300ETF涵盖两市300只大盘股票、28个一级行业,2019年前三季度跟踪沪深300指数的10只ETF产品总成交额为4186亿元,其中华泰柏瑞沪深300ETF总规模345亿元,嘉实沪深300ETF总规模226亿元,两只产品在同类产品中成交占比73%。

近一个月以来期权飞速进展

行业结构更加平衡带来新的投资机遇。沪深300ETF与上证50ETF二者持仓结构差异较大,风险收益特征也不尽相同。上证50ETF的持仓则是沪市的50只蓝筹股票,其中金融行业占比较高,沪深300中金融大盘股比重更加合理,工业、可选消费、信息技术行业的占比有了明显提升,行业比重更加均衡。

自上月沪深300相关期权获批后,期权上市之路就进展不断。

期权规则异同比较,投资者该如何选择

11月15日,上交所正式对外发布了《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权组合策略业务指引》。

深交所、中金所在借鉴上交所推介50ETF期权经验的基础上,投资上限更高、操作更简捷、行权选择更加灵活、交易方式更加丰富,一系列的优化措施都能看出证监会扩展股指期货品种,跟踪沪深300指数的决心。这三只沪深300期权产品有三点共性:

11月20日,上交所为进一步规范股票期权试点业务,对《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法》进行了修订。

其一,合约类型:有认购和认沽两种期权类型,支持双向交易;

12月7日,深交所正式发布与股票期权业务相关的《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》。主要内容包括合约管理、交易与行权制度、风险控制、监管等事项。对组合策略、组合行权、做市商双边报价、便利投资者开户等作出了明确规定,对大宗交易、证券保证金等进行了原则性规定,为未来业务创新预留空间。近期深交所已完成ETF交易结算模式调整,更加便利投资者交易。

其二,交易时间:上午9:30-11:30,下午13:00-15:00;

12月9日,深交所沪深300ETF期权迎来正式开户。据媒体报道,有龙头券商首日开户数量就达400余户,银河证券首日开户量在300户左右,而综合实力排名前列的大券商开户数量大多超过100户。整体而言,开户首日投资者热情高涨。深交所期权新开户普遍为个人客户非现场加挂深圳期权账户。

其三,行权方式:欧式,到期日行权。

上海证券交易所还定于2019年12月14日联合中国证券登记结算有限责任公司上海分公司,组织开展沪深300ETF期权业务全网测试(测试方案详见附件)。请有相关资质的市场参与者参加,验证沪深300ETF期权业务功能。

三只期权虽然同样锚定沪深300股票行情,但是产品之间存在差异,投资者可以根据自身需求选择不同交易品种,我们为投资者归纳以下三点:

交易所这样看期权上市

行权选择多:中金所股指期权沪深交易所ETF期权;

此前,沪深两家交易所相关人士对沪深300ETF期权的准备工作进行了详解。

交易上限高:中金所股指期权沪深交易所ETF期权;

上交所副总经理刘逖表示,近期为了更好的服务投资者和基础证券市场,上交所对期权机制做了一些优化,推出了股票期权的组合策略、保证金业务和行权指令合并申报两项业务,显著提高了投资者的资金使用效率。近期组合策略和保证金业务每天可以为投资者节约近10亿元的资金占用。股票期权每月行权一次,行权合并申报节约近3亿元客户资金。

交易类型灵活:深交所ETF期权上交所ETF期权中金所股指期权。

刘逖表示,上交所ETF市场愿景比较简单,即ETF让投资更便捷;通过上交所的ETF市场可以对接境内实体经济的各行业,对接境外各类资产。目前,上交所ETF的境外基础资产有美国的标普500、纳斯达克100指数、德国DAX30指数,以及日本股票指数等。“上证50ETF期权运行近五年,整体平稳有序、市场规模逐步增加,投资者参与积极理性,经济功能稳步发挥。”

中金所股指期权与沪深交易所的ETF期权差异

深交所副总经理王红表示,推出ETF期权对深交所意义更大,一方面是深交所构建完备产品体系的重要一步,另一方面是零的突破,是空白的填补。王红还说,深交所会抓住当前的难得机遇,确保首只沪深300ETF期权平稳上市,将在首只产品平稳起步的基础上,逐步丰富产品体系,有序推出深市ETF期权产品。

1)合约标的:中金所上市的是现金交割的沪深300指数期权,沪深交易所上市的是实物交割的跟踪ETF基金的股票期权;

中金所副总经理李海超此前也表示,正在证监会的指导下积极做好股指期权上市的各项准备工作。要稳步推进股指类、利率类、汇率类期货、期权新产品供给,努力建立健全与我国经济地位相适应、与金融
市场发展进程相匹配、与资本市场改革需要相配套的衍生品体系,
为经济金融市场的进一步对外开放保驾护航。

2)合约面值:股指期权投资上线是ETF期权的20倍,适合交易量大的投资者。ETF期权合约单位10000份,单张期权价值在39000左右,股指期权每点人民币100元,单张价值约390000,是ETF期权的十倍,且最大申报数量达到100手,远高于ETF期权;

利好券商、私募对冲基金和外资机构

3)到期月份:股指期权行权月数更多,合约覆盖时间更长。若股指期权和ETF期权都能在12月份如期上市,ETF期权在2019年12月、2020年1月、3月、6月的第四个星期三选择行权,股指期权可在2019年12月、2020年1月、2月、3月、6月、9月的第三个星期五选择行权;

此次金融期权产品的大扩容也利好对冲基金尤其是私募对冲基金,也利好券商,并有利于外资入市。

4)行权价格:ETF期权9个行权价,股指期权行权价数量取决于指数当日涨跌幅。ETF期权有4虚值1平值4实值共9个行权价,股指期权初始上市和到期加挂时行权价覆盖标的指数单日涨跌幅度,以当下3900点左右,日涨跌幅超过0.23个点时行权价将超过9个;

业内人士分析,ETF期权和股指期权的推出有利于增强正股活跃度,间接增加正股交易手续费,并有望催生更多丰富的股票投资策略,带来套利机会,利好券商经纪业务。

5)交易类型:股指期权委托类型和买卖类型选择较少。股指期权目前仅支持限价委托,同时无法使用备兑策略;

同时,这对对冲基金也是大利好。业内人士表示,长期以来,国内衍生品一直比较匮乏,限制了国内资产管理行业对冲策略的发展。此次新增ETF期权品种和股指期权品种,将丰富对冲基金的产品策略,提升对冲基金策略有效性。期权扩容后沪深300指数将形成包括股票、ETF基金、股指期货、ETF期权、股指期权在内的完整投资和风险管理工具体系,生成丰富的对冲组合和交易策略。私募基金可以利用沪深300期权能够精准对冲,细化风险管理。在“权益+期权”、“固收+期权”或纯期权等各种策略中均可大展身手。

6)行权指令:实值ETF期权在合约到期日务必提交行权指令。合约到期日,ETF期权不提交指令不予行权,股指期权不提交行权最低盈利金额的,若合约实值大于行权手续费的合约自动行权。

阿巴马资产研究总监温尚清从成本、收益角度做了具体分析。他认为,相比期货,股指期货过去几年经常出现贴水情况,对冲成本比较高。灵活使用期权有利于降低对冲成本。目前50ETF期权大比例用作增强收益,但在风险管理和方向性交易方面并未发挥明显的优势,这主要和50ETF中金融板块占比较高有关,在个股、行业和风格选择上未能达到多元化的需求。

上交所与深交所的ETF期权差异

最后来看下华泰期货整理的期权四大基本策略:

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